SunSirs : La volatilité croissante fait monter les prix du cuivre à de nouveaux sommets

Fin septembre, en raison de facteurs tels que la suspension de la production à la mine Grasberg en Indonésie et d'autres perturbations, les prix du cuivre ont franchi la fourchette de négociation depuis mai. Le prix à terme du cuivre domestique et le prix à terme du cuivre LME ont tous deux augmenté pour atteindre respectivement 80 000 RMB / tonne et 10 000 dollars américains / tonne, établissant de nouveaux sommets pour l'année. Après que le prix du cuivre a touché le niveau élevé, la fluctuation s'est considérablement intensifiée. Le 10 octobre, en raison de l'attente de frictions commerciales, le prix du cuivre LME a fortement chuté, avec une baisse de 3,73 % en une seule journée. Par la suite, alors que les attentes de frictions commerciales se sont refroidis, le prix du cuivre a récupéré une partie des pertes. D'un point de vue à moyen et long terme, le problème de la pénurie d'approvisionnement pourrait continuer à consolider le fond des prix du cuivre.À court terme, les prix du cuivre peuvent être affectés par des facteurs macro tels que les tarifs et subir des fluctuations accrues.

L'approvisionnement en cuivre reste incertain

Du côté de l'offre, les données montrent que la production combinée des principales sociétés minières mondiales de cuivre au premier semestre de cette année n'a augmenté que de 1,28% en glissement annuel, ce qui est inférieur aux attentes du début de l'année. La zone minière de Grasberg, exploitée par Freeport-McMoRan, a commencé à fermer ses portes en septembre. Au quatrième trimestre, la production de la zone minière de Grasberg devrait chuter d'environ 2 millions de tonnes (soit 0,9% de l'offre mondiale de cuivre), et la production en 2026 devrait diminuer de 2,7 millions de tonnes supplémentaires (soit 1,2% de l'offre mondiale de cuivre). Cela a eu un impact significatif sur l'offre mondiale de mines de cuivre et on s'attend à ce que le taux de croissance de la production mondiale de mines de cuivre reste faible en 2026.

En plus de l'incident de la fermeture de la mine de cuivre de Grasberg, le marché mondial a également été témoin de plusieurs perturbations majeures de l'approvisionnement en cuivre cette année. Par exemple, en mai, la mine de cuivre Kamoa-Kakula, appartenant à Ivanhoe Energy, a suspendu ses opérations minières en raison d'un tremblement de terre ; en juillet, la mine El Teniente, exploitée par Glencore, a également suspendu ses opérations souterraines en raison d'un tremblement de terre.À l'heure actuelle, l'approvisionnement mondial des mines de cuivre présente des caractéristiques de rigidité et de vulnérabilité importantes, et les préoccupations concernant les pénuries d'approvisionnement des mines de cuivre sont de plus en plus préoccupantes.

Les frais de manutention du concentré de cuivre continuent de baisser

La situation d'approvisionnement serré à l'extrémité de la mine et la suroffre de capacité de raffinage forment un contraste net. Les frais de traitement et de raffinage (TC) pour le concentré de cuivre sont en baisse depuis le début de cette année et sont en territoire négatif depuis avril. Malgré le TC négatif actuel, les usines de raffinage sont toujours en mesure de maintenir un certain niveau de flux de trésorerie et de bénéfice en raison des bons rendements des sous-produits tels que l'acide sulfurique, l'or et l'argent, et il n'y a pas eu de réduction de production à grande échelle jusqu'à présent.

Mais depuis septembre, le prix de l'acide sulfurique a commencé à montrer une tendance à la baisse d'un niveau élevé. Si les prix des sous-produits tels que l'acide sulfurique continuent de baisser à l'avenir, et en même temps, le TC reste à un niveau faible, la fonderie sera confrontée à une situation de perte de flux de trésorerie, et il est possible d'une réduction progressive de la production à la fin de la fusion. Dans un contexte d'approvisionnement serré en matières premières, en septembre, la production intérieure de cuivre raffiné a diminué de 4,31% par rapport au mois précédent, et la production en octobre devrait continuer à diminuer.

La demande est difficile à baisser significativement

On the demand side, data released by the International Copper Study Group (ICSG) showed that in the first seven months of the year, global refined copper consumption increased by 5.94% year-on-year, among which, China's copper consumption growth was strong, reaching 11.45%, offsetting the impact of the slowdown in the growth rate of copper consumption in the EU and the United States, Japan.

Au premier semestre de l'année, le taux de croissance élevé de la demande de cuivre de la Chine s'est principalement reflété dans les aspects suivants : Tout d'abord, en raison de l'impact de l'augmentation des tarifs proposée par les États-Unis, le marché a vu une situation de "ruée vers l'exportation". Deuxièmement, les industries photovoltaïque et éolienne ont été affectées par les changements de politique, et les entreprises se sont précipitées pour achever leurs travaux au premier semestre de l'année, qui est la période de fenêtre politique, ce qui a entraîné un doublement de la capacité installée de l'énergie photovoltaïque et éolienne.

En raison du comportement susmentionné de « précipitation à l'exportation » et de la distorsion de la demande causée par la période de fenêtre de politique, le taux de croissance de la demande de cuivre devrait diminuer au deuxième semestre de l'année par rapport au premier semestre. Cependant, le déséquilibre global de l'offre et de la demande sur le marché du cuivre est limité en raison du resserrement simultané de l'offre, et il se situe dans la fourchette d'attentes du marché. En l'absence de récession économique, il est difficile que la demande diminue et l'accent doit être mis sur le niveau d'acceptation des prix élevés du cuivre par les utilisateurs finaux en aval.

La faible performance du dollar américain soutient les prix du cuivre.

Au niveau macro, la Fed a repris son processus de réduction des taux en septembre, ce qui offre un environnement macro favorable aux prix du cuivre.

1 - 8, la Fed a maintenu une attitude neutre à l'égard des baisses de taux et n'a pas commencé les mesures de réduction des taux. Toutefois, depuis fin août, la situation de l'emploi aux États-Unis a continué de montrer une tendance à l'affaiblissement. Le procès-verbal de la réunion du FOMC en septembre a montré que les risques auxquels est confronté le marché du travail américain ont augmenté au point où ils soutiennent une baisse des taux. La Fed estime que récemment, la croissance du marché du travail américain a montré une tendance plus concentrée, principalement concentrée dans le domaine de la technologie et des industries à haute valeur ajoutée, tandis que l'augmentation des emplois dans les secteurs cycliques sensibles (comme le commerce de détail, la restauration, etc.). Il a ralenti. De plus, la faible activité du taux de recrutement et du taux de démission montre également que le marché du travail continue de ralentir. Au premier semestre de l'année, le marché craignait que la politique de tarifs d'importation de Trump ne puisse exacerber les pressions inflationnistes aux États-Unis, mais les données sur l'inflation américaine en juillet et août ont montré que l'inflation n'avait pas encore montré une tendance à la hausse significative. Dans ce contexte, la Fed a baissé ses taux de 25 points de base comme prévu en septembre.

Au premier semestre de cette année, l'impact de la politique de « tarifs réciproques » de Trump a dépassé de loin les attentes du marché, et la grande incertitude au niveau de la politique a fait « échouer » l'attribut de refuge à court terme du dollar américain. D'une perspective à long terme, le rythme de la dédollarisation mondiale s'accélère et le système de crédit en dollars américains est confronté à un choix historique de savoir si l'hégémonie va se désintégrer et comment la reconstruire.

La logique du « commerce taco » existe toujours

À court terme, les politiques tarifaires, la trajectoire des baisses de taux d'intérêt par la Fed américaine et les négociations d'arbitrage entre les contrats à terme sur le cuivre du COMEX et de la LME peuvent perturber les prix du cuivre.

En termes de politique tarifaire, la logique du « commerce du TACO » existe toujours. Il s'agit d'un cycle de négociation formé dans le contexte des politiques de Trump : Trump introduit d'abord des politiques qui dépassent les attentes du marché, provoquant une chute de panique sur le marché ; suivi d'un recul dans son attitude, les politiques sont ensuite assouplies, et le marché rebondit. Depuis que Trump est entré en fonction en 2025, la logique du « commerce TACO » est apparue à plusieurs reprises, et cette fois-ci n'est pas exception. Les menaces de tarifs de Trump sont toujours une monnaie d'échange pour lui plutôt qu ' un objectif final. Le rythme des négociations tarifaires ultérieures pourrait affecter l'évolution des prix du cuivre.

En ce qui concerne les baisses de taux d'intérêt de la Fed, les données de CME Fed Watch montrent que la probabilité que la Fed continue à baisser les taux en octobre et décembre de cette année est relativement élevée, et il pourrait encore y avoir deux baisses de taux cette année. Cette série de baisses de taux est une baisse de taux « préventive » initiée par la Fed pour faire face au risque de ralentissement économique américain et à la détérioration du marché du travail. Historiquement, les prix du cuivre se sont mieux comportés sous des baisses de taux « préventives » que sous des baisses de taux « récessionnelles ». Pour le marché du cuivre, le macro-combo le plus favorable est « l'économie américaine est faible mais pas en déclin » et « les attentes de baisses de taux s'améliorent progressivement ». Nous devons prêter attention aux changements dans la trajectoire de réduction des taux de la Fed et à la logique de négociation du macro-marché étranger. Si le marché de l'emploi américain ne se détériore pas de manière significative, la trajectoire de réduction des taux de la Fed est stable et, dans le contexte du passage du marché macro à la reprise, le marché du cuivre devrait bénéficier de l'assouplissement des liquidités et de la stimulation de la demande apportée par les baisses de taux de la Fed.

De plus, récemment, la prime du cuivre COMEX par rapport au cuivre LME a de nouveau montré une tendance à l'expansion. En regardant en arrière au premier semestre de cette année, l'écart de prix entre le cuivre COMEX et le cuivre LME a continué de s'élargir sous l'attente de l'imposition de droits de douane aux importations de cuivre par les États-Unis. Le 31 juillet, en raison de l'annonce de l'enquête américaine « 232 » selon laquelle la gamme de produits soumis à des tarifs supplémentaires inclurait les produits en cuivre (à l'exclusion du cuivre raffiné), l'écart de prix entre le cuivre COMEX et le cuivre LME a fortement baissé ce jour-là. Cependant, après la mise en œuvre de l'enquête « 232 », le cuivre du COMEX a toujours montré une tendance à accumuler des stocks. Récemment, l'écart de prix entre le cuivre COMEX et le cuivre LME s'est une fois de plus élargi, et les facteurs moteurs potentiels peuvent inclure : Tout d'abord, Trump considère le cuivre comme une ressource stratégique, et le gouvernement américain a inclus le cuivre dans la liste des minéraux critiques ; Deuxièmement, Trump n'a pas nié la possibilité de continuer à imposer des droits de douane à l'importation sur le cuivre raffiné à l'avenir. Le marché a déjà évalué les tarifs d'importation potentiels du cuivre des États-Unis, avec le temps prévu pour 2027. Si l'écart de prix entre le cuivre COMEX et le cuivre LME continue de s'élargir plus tard, la prime du cuivre aux États-Unis continuera d'attirer le cuivre raffiné, exacerbant ainsi la pénurie d'approvisionnement dans les régions non américaines.

En somme, en septembre, la Fed a commencé à baisser les taux d'intérêt, la mine Grasberg a été fermée et les prix du cuivre ont atteint un nouveau sommet de l'année sous la résonance des attributs financiers et des matières premières.À moyen terme, les bons fondamentaux du cuivre soutiennent la hausse progressive des prix du cuivre, mais après que le prix ait rapidement atteint un niveau élevé, la volatilité a été considérablement amplifiée.À l'avenir, nous nous concentrerons sur la perturbation de facteurs macro tels que les politiques tarifaires et les variations marginales de la demande.

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