Recently, affected by the expected policies of Indonesia's RKAB quota reduction and the taxation on associated cobalt ores, the price of the main Shanghai nickel futures contract has rebounded rapidly from the bottom, showing an obvious V-shaped reversal in technical form, with the highest price reaching 130,880 yuan/ton, breaking through the upper edge of the previous shock range. Driven by policy expectations and sentiment, the long-short game has intensified.

O Ministério da Energia e Recursos Minerais da Indonésia planeja estabelecer a cota de RKAB para 2026 em 250 milhões de toneladas, uma diminuição significativa de 34% em relação aos 379 milhões de toneladas em 2025. Medy, secretário-geral da Associação de Mineradores de Níquel da Indonésia, explicou que esta medida visa "prevenir um novo declínio nos preços do níquel", revelando uma intenção óbvia de apoiar a linha de fundo dos preços do níquel. Dados relevantes mostram que em 2025 (com dezembro sendo um número estimado), vários produtos secundários de níquel na Indonésia consumiram um total de 303 milhões de toneladas úmidas de minério de níquel pirometalúrgico e hidrometalúrgico. Considerando as mudanças na eficiência de mineração real do minério de níquel, grau de alimentação do forno e taxa de recuperação, para atender à demanda de matéria-prima da capacidade de fundição existente, estima-se que a demanda por minério de níquel na Indonésia em 2026 será de pelo menos 327 milhões de toneladas úmidas. Dados do Escritório de Estatísticas da Indonésia mostram que de janeiro a outubro de 2025, as importações de minério de níquel foram de 0,12 trilhão de toneladas úmidas, e espera-se que as importações do ano inteiro excedam 15 milhões de toneladas úmidas. Extrapolando linearmente, a quantidade suplementar de importações de minério de níquel em 2026 será de 20 milhões de toneladas úmidas. Supondo que a cota de 250 milhões de toneladas seja implementada no mercado futuro, da perspectiva do equilíbrio de oferta e demanda, haverá uma lacuna de oferta de 57 milhões de toneladas de minério de níquel no próximo ano.

Looking back at 2024-2025, the Indonesian government has repeatedly reversed its decisions on RKAB quota approvals. Especially regarding the approval volume of RKAB, it has always been characterized by "strict planning but loose implementation", with the actual issuance volume often significantly exceeding the initial plan. For example, at the beginning of 2025, the Indonesian government set the annual RKAB quota at 298 million tons and stated that it might further reduce it in the future, but the actual approved quota reached as high as 364 million tons. Therefore, we are more cautious about the actual implementation of this quota reduction, and it is expected that the final quota will be between 280 million and 320 million tons. However, before more disconfirming news emerges, the expectation of short-term supply shortages will continue to dominate the market, driving intensified capital games.

O Ministério da Energia e Recursos Minerais da Indonésia planeja divulgar oficialmente a fórmula revisada para o Preço de Referência do Níquel (HPM) em janeiro ou fevereiro de 2026. O foco central desta revisão é tratar os minerais associados ao níquel (especialmente o cobalto) como commodities independentes e impor royalties sobre eles. O secretário-geral da Associação de Mineradores de Níquel da Indonésia revelou que se o cobalto for calculado e classificado como um mineral secundário, uma royalty de 2% ou 10% pode ser imposta. Considerando que o preço do cobalto é o dobro do níquel, mesmo que o teor de cobalto associado no minério de níquel negociado de 2023 a 2024 seja de apenas 0,1%, o governo indonésio ainda pode aumentar sua receita anual em aproximadamente 600 milhões de dólares. Com base no último preço de liquidação de cobalto LME de US $52.000 / tonelada, sob o pressuposto de uma royalty de 2%, o custo por tonelada metálica de níquel para o minério de níquel com um grau de 1,4% a 1,6% aumentará em US $65 a US $74,28; Sob a premissa de uma royalty de 10%, o custo por tonelada metálica de níquel para minério de níquel com um grau de 1,4% a 1,6% aumentará em 325 a 371,43 dólares dos EUA.

Despite the increase in costs, the actual net cost increase transmitted to the industrial chain is limited because the cobalt content is relatively low and integrated enterprises can still offset their gains through cobalt recycling. It is worth noting that, compared with the RKAB quota reduction, we believe that the probability of the implementation of the taxation policy on associated products is higher. From historical experience, the Indonesian government has been more resolute in implementing price policies such as revising HMA and levying PNBP in the first quarter than in quota approval. At the same time, considering that the grade of Indonesian nickel ore has been declining year by year, under the tendency of resource nationalism, the tax and price policy is more conducive to expanding the country's overall fiscal revenue than the quota reduction policy.

Em resumo, embora o recente preço dos futuros de níquel em Xangai tenha apresentado uma forte recuperação do fundo impulsionada pelas perturbações duplas da redução da cota da Indonésia e da tributação dos produtos associados, a incerteza em relação à redução da cota do minério de níquel da Indonésia é relativamente alta, e o impacto da política tributária sobre produtos associados, como o cobalto, é relativamente limitado. De acordo com as previsões de relevantes, a capacidade de produção de MHP da Indonésia atingirá 850.000 toneladas de metal em 2026, com um aumento ano a ano de mais de 85%, e a produção deve ser de 680.000 toneladas de metal, um aumento ano a ano de mais de 45%. No contexto de nenhum crescimento significativo na demanda, o excedente global do mercado de níquel pode se expandir ainda mais em 2026.

Based on the performance of the precious metals and non-ferrous metals sectors in this round, we believe that as an undervalued variety, Shanghai nickel has absorbed the spillover funds from within and outside the sector under the disturbance of news, and the short-term market trend is dominated by capital sentiment. In the later stage, without more policies being implemented, there is limited room for a further significant upward movement in Shanghai nickel futures prices.

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