SunSirs: Aumento da volatilidade leva os preços do cobre a novos máximos

No final de setembro, devido a fatores como a suspensão da produção na mina Grasberg, na Indonésia, e outras interrupções, os preços do cobre quebraram a faixa de negociação desde maio. O preço dos futuros do cobre doméstico e o preço dos futuros do cobre LME subiram para 80.000 RMB / tonelada e 10.000 dólares / tonelada, respectivamente, estabelecendo novas máximas para o ano. Depois que o preço do cobre atingiu o nível alto, a flutuação se intensificou significativamente. Em 10 de outubro, devido à expectativa de fricção comercial, o preço do cobre LME caiu acentuadamente, com uma queda de 3,73%. Posteriormente, à medida que a expectativa de atrito comercial esfriou, o preço do cobre recuperou algumas das perdas. Do ponto de vista de médio e longo prazo, o problema da escassez de oferta pode continuar a consolidar o fundo dos preços do cobre. No curto prazo, os preços do cobre podem ser afetados por fatores macro, como tarifas, e experimentar flutuações aumentadas.

O fornecimento de minas de cobre ainda tem incerteza

No lado da oferta, os dados mostram que a produção combinada das principais empresas de mineração de cobre do mundo no primeiro semestre deste ano aumentou apenas 1,28% em relação ao ano anterior, ficando aquém das expectativas no início do ano. A área da mina Grasberg, operada pela Freeport-McMoRan, começou a fechar em setembro. No quarto trimestre, a produção da área de mineração de Grasberg deverá cair em cerca de 2 milhões de toneladas (representando 0,9% da oferta mundial de minas de cobre), e a produção em 2026 deverá diminuir em outros 2,7 milhões de toneladas (representando 1,2% da oferta mundial de minas de cobre). Isso causou um impacto significativo no fornecimento global de minas de cobre, e espera-se que a taxa de crescimento da produção global de minas de cobre ainda esteja em um nível baixo em 2026.

Além do incidente de fechamento da mina de cobre de Grasberg, este ano, o mercado global tambémhou várias grandes interrupções no fornecimento de minas de cobre. Por exemplo, em maio, a mina de cobre Kamoa-Kakula, de propriedade da Ivanhoe Energy, suspendeu as operações de mineração devido a um terremoto; em julho, a mina El Teniente, operada pela Glencore, também suspendeu as operações subterrâneas devido a um terremoto. Atualmente, o fornecimento global de minas de cobre exibe características significativas de rigidez e vulnerabilidade, e as preocupações sobre a escassez de fornecimento de minas de cobre estão crescendo.

As taxas de manuseio de concentrado de cobre continuam a diminuir

A situação de oferta apertada no final da mina e o excesso de oferta de capacidade de refino formam um contraste marcado. A taxa de tratamento e refino (TC) para concentrado de cobre vem diminuindo desde o início deste ano e está em território negativo desde abril. Apesar do atual TC negativo, as plantas de refino ainda são capazes de manter um certo nível de fluxo de caixa e lucro devido aos bons retornos de subprodutos como ácido sulfúrico, ouro e prata, e não houve redução de produção em larga escala até agora.

Mas desde setembro, o preço do ácido sulfúrico começou a mostrar uma tendência de queda de um nível elevado. Se os preços dos subprodutos, como o ácido sulfúrico, continuar a cair no futuro e, ao mesmo tempo, o TC permanecer em um nível baixo, a fundição enfrentará uma situação de perda de fluxo de caixa e há a possibilidade de uma redução gradual da produção no final da fundição. No contexto de um suprimento apertado de matérias-primas, em setembro, a produção doméstica de cobre refinado diminuiu 4,31% em comparação com o mês anterior, e espera-se que a produção em outubro continue a diminuir.

A demanda é difícil de cair significativamente

No lado da demanda, os dados divulgados pelo International Copper Study Group (ICSG) mostraram que, nos primeiros sete meses do ano, o consumo global de cobre refinado aumentou 5,94% ano a ano, entre os quais, o crescimento do consumo de cobre da China foi forte, atingindo 11,45%, compensando o impacto da desaceleração na taxa de crescimento do consumo de cobre na UE e nos Estados Unidos, Japão.

No primeiro semestre do ano, a alta taxa de crescimento da demanda de cobre da China foi refletida principalmente nos seguintes aspectos: Primeiro, devido ao impacto do aumento tarifário proposto pelos Estados Unidos, o mercado viu uma situação de "corrida à exportação". Em segundo lugar, as indústrias de energia fotovoltaica e eólica foram afetadas pelas mudanças de políticas, e as empresas se apressaram para concluir seu trabalho no primeiro semestre do ano, que é o período da janela de políticas, resultando em uma duplicação da capacidade instalada de energia fotovoltaica e eólica.

Devido ao comportamento acima mencionado de "pressa para exportar" e à distorção da demanda causada pelo período de janela de política, espera-se que a taxa de crescimento da demanda de cobre diminua no segundo semestre do ano em comparação com o primeiro semestre. No entanto, o desequilíbrio geral da oferta e da demanda no mercado de cobre é limitado devido ao aperto simultâneo da oferta, e está dentro da faixa de expectativas do mercado. Na ausência de uma recessão econômica, é difícil que a demanda diminua, e o foco no futuro precisa estar no nível de aceitação dos altos preços do cobre pelos usuários finais a jusante.

O fraco desempenho do dólar americano apoia os preços do cobre.

Em termos macro, o Fed retomou seu processo de corte de taxas em setembro, o que proporciona um ambiente macro favorável para os preços do cobre.

No dia 1 - 8, o Fed manteve uma atitude neutra em relação aos cortes de juros e não iniciou as medidas de corte de juros. No entanto, desde o final de agosto, a situação do emprego nos Estados Unidos continuou a mostrar uma tendência de enfraquecimento. A acta da reunião do FOMC em setembro mostrou que os riscos enfrentados pelo mercado de trabalho dos EUA aumentaram a ponto de apoiar um corte de taxa. O Fed acredita que, recentemente, o crescimento do mercado de trabalho dos EUA mostrou uma tendência mais concentrada, concentrada principalmente no campo da tecnologia e indústrias de alto valor agregado, enquanto o aumento dos empregos em setores cíclicos sensíveis (como varejo, catering, etc.) Ele desacelerou. Além disso, a baixa atividade da taxa de recrutamento e da taxa de demissão também mostra que o mercado de trabalho continua a desacelerar. No primeiro semestre do ano, o mercado estava preocupado que a política de tarifas de importação de Trump poderia exacerbar a pressão inflacionária nos Estados Unidos, mas os dados de inflação dos EUA em julho e agosto mostraram que a inflação ainda não mostrou uma tendência ascendente significativa. Nesse contexto, o Fed reduziu as taxas em 25 pontos-base, conforme programado em setembro.

Além disso, desde o início de 2025, o índice do dólar dos EUA vem mostrando uma tendência de enfraquecimento, caindo da alta de 110 pontos e quebrando o nível psicológico de 100. Este fraco desempenho do dólar dos EUA também forneceu apoio para a tendência ascendente dos preços do cobre.

No primeiro semestre deste ano, o impacto da política de "tarifas recíprocas" de Trump excedeu em muito as expectativas do mercado, e a grande incerteza no nível de política fez com que o atributo de porto seguro de curto prazo do dólar dos EUA "falhasse". Do ponto de vista de longo prazo, o ritmo da desdolarização global está se acelerando, e o sistema de crédito do dólar dos EUA está enfrentando uma escolha histórica de se a hegemonia vai se desintegrar e como reconstruí - la.

A lógica do "comércio de taco " ainda existe

No curto prazo, as políticas tarifárias, o caminho dos cortes das taxas de juros pelo Fed dos EUA e a negociação de arbitragem entre os futuros de cobre da COMEX e da LME podem causar perturbações nos preços do cobre.

Em termos de política tarifária, a lógica do "comércio TACO" ainda existe. Este é um ciclo de negociação formado sob o pano de fundo das políticas de Trump: Trump primeiro introduz políticas que excedem as expectativas do mercado, fazendo com que o mercado caia em pânico; seguido por um recuo em sua atitude, as políticas são então relaxadas e o mercado salta de volta. Desde que Trump assumiu o cargo em 2025, a lógica do "comércio de tacos " apareceu muitas vezes, e desta vez não é exceção. As ameaças de tarifas de Trump ainda são uma moeda de troca para ele, em vez de um objetivo final. O ritmo das negociações tarifárias subsequentes pode afetar a tendência dos preços do cobre.

No que diz respeito aos cortes de taxas de juros do Fed, os dados do CME Fed Watch mostram que a probabilidade de que o Fed continue a cortar as taxas em outubro e dezembro deste ano é relativamente alta, e ainda pode haver dois cortes de taxas este ano. Esta rodada de cortes de juros é um corte de juros "preventivo " iniciado pelo Fed para enfrentar o risco de uma desaceleração econômica dos EUA e a deterioração do mercado de trabalho. Historicamente, os preços do cobre tiveram um melhor desempenho sob cortes de taxa "preemptivos " do que sob cortes de taxa" recessórios ". Para o mercado do cobre, o macro-combo mais favorável é "economia dos EUA fraca, mas não em declínio" e "a expectativa de cortes de taxas está melhorando gradualmente". Precisamos prestar atenção às mudanças no caminho de corte de taxas do Fed e à lógica de negociação do macro mercado no exterior. Se o mercado de trabalho dos EUA não mostrar uma deterioração significativa, o caminho de corte das taxas do Fed é estável e, no contexto da mudança do mercado macro para a negociação de recuperação, o mercado de cobre deve se beneficiar da flexibilização da liquidez e do estímulo da demanda trazido pelos cortes de taxas do Fed.

Além disso, recentemente, o prêmio do cobre da COMEX sobre o cobre da LME mostrou mais uma vez uma tendência de expansão. Olhando para trás para o primeiro semestre deste ano, a diferença de preço entre o cobre COMEX e o cobre LME continuou a se expandir sob a expectativa de que os EUA impusessem tarifas de importação sobre o cobre. Em 31 de julho, devido ao anúncio da investigação "232" dos EUA de que a gama de produtos sujeitos a tarifas adicionais incluiria produtos de cobre (excluindo o cobre refinado), a diferença de preço entre o cobre COMEX e o cobre LME caiu acentuadamente naquele dia. No entanto, após a investigação "232" foi implementada, o cobre COMEX ainda mostrou uma tendência de acumulação de inventário. Recentemente, a diferença de preço entre o cobre da COMEX e o cobre da LME se expandiu novamente, e os potenciais fatores de condução podem incluir: Primeiro, Trump considera o cobre como um recurso estratégico, e o governo dos EUA incluiu o cobre na lista de minerais críticos; Em segundo lugar, Trump não negou a possibilidade de continuar a impor tarifas de importação sobre o cobre refinado no futuro, O mercado já avaliou as potenciais tarifas de importação de cobre dos EUA, com o tempo esperado para 2027. Se a diferença de preço entre o cobre COMEX e o cobre LME continuar a se expandir mais tarde, o prêmio do cobre nos EUA continuará a atrair o fluxo de cobre refinado, exacerbando assim a escassez de suprimentos em regiões não americanas.

Para resumir, em setembro, o Fed começou a cortar as taxas de juros, a mina de Grasberg foi fechada e os preços do cobre atingiram uma nova alta do ano sob a ressonância dos atributos e de commodities. De uma perspectiva de médio prazo, os bons fundamentos do cobre apoiam a subida gradual dos preços do cobre, mas depois que o preço subiu rapidamente para um nível alto, a volatilidade foi significativamente amplificada. No futuro, nos concentraremos na perturbação de fatores macro, como as políticas tarifárias e as mudanças marginais na demanda.

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