SunSirs: المعادن الثمينة تعاني من تقلبات كبيرة عند مستويات عالية ؛ هل سينعكس اتجاه السوق الثورية؟

وتقلبت أسعار المعادن الثمينة الدولية بشكل كبير هذا العام.وفي 29 يناير/كانون الثاني، ارتفعت أسعار العقود الآجلة للذهب في كومكس إلى 5626.8 دولار للأونصة الواحدة، وارتفعت أسعار العقود الآجلة للفضة في كومكس إلى 121.785 دولار للأونصة الواحدة، وسجل كلاهما مستويات قياسية.ومع ذلك، شهد السوق في وقت لاحق بيعا مفاجئا وحادا.في 30 يناير/كانون الثاني، انخفضت أسعار العقود الآجلة للذهب في كومكس بأكثر من 12٪ خلال اليوم، مما يمثل أكبر انخفاض في يوم واحد منذ عام 1980؛ وانخفضت أسعار العقود الآجلة للذهب في كومكس بأكثر من 35٪ خلال اليوم، مما يمثل أيضا أكبر انخفاض في يوم واحد في التاريخ.في فبراير ، حافظت أسعار المعادن الثمينة على اتجاه التقلبات العالية.ويعتقد المشاركون في السوق أن هذه الجولة من تعديلات أسعار المعادن الثمينة هي أكثر من عملية تخفيض الديون المالية بعد الازدحام المفرط في التداول على المدى القصير، بدلا من انعكاس منهجي للاتجاهات الأساسية.بالنسبة للمشاركين في السوق، في بيئة السوق حيث التقلبات العالية هي القاعدة، فإن فهم الإيقاع والفرص الهيكلية سيكون أكثر أهمية من الحكم على الاتجاهات الأحادية الجانب.

في عام 2025، واصل سوق المعادن الثمينة العالمي اتجاهه التصاعدي وسط حالة عدم اليقين في الاقتصاد الكلي وبيئة سيولة مواتية، حيث سجلت أسعار الذهب والفضة مستويات قياسية.وفي النصف الأول من العام، أدت عوامل مثل الانكماش الهامشي لائتمان الدولار الأمريكي، والاحتكاكات الجيوسياسية المتكررة، وتزايد التوقعات بتحول في سياسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى تدفق مستمر من الأموال الملاذ الآمنة والموجهة نحو التخصيص إلى سوق المعادن الثمينة.في النصف الثاني من العام، مع تشكيل التوقعات بـ "هبوط ناعم" للاقتصاد العالمي تدريجيا، انتعشت أسعار الفضة بسبب التأثيرات المشتركة لخصائصها الصناعية والمالية، وانخفضت نسبة الذهب إلى الفضة من نطاقها المرتفع، وحافظت أسعار المعادن الثمينة على اتجاه صعودي مرتفع المنحدر بشكل عام.في نهاية عام 2025 وبداية عام 2026، شهد سوق المعادن الثمينة تقلبات متزايدة بشكل كبير.قبل 29 يناير، كانت الجلسة الآسيوية قوية بشكل خاص، مع ارتفاع الطلب المادي ومستويات القسط في الأسواق الصينية والهندية التي أدت إلى تضييق سريع في فجوة أسعار الذهب بين الأسواق المحلية والدولية.وخلال الجلسات الأوروبية والأمريكية، تدفقت أموال صناديق الاستثمار المتداولة بشكل مطرد وسط تقلبات في عوائد الخزانة الأمريكية طويلة الأجل والطلب على الملاذ الآمن، مما يوفر دعما مستداما لأسعار الذهب.

ابتداء من 30 يناير ، شهد السوق تصحيحًا كبيرًا وسريع.من منظور النمط والآلية التشغيلية ، فإن هذه الجولة من الانخفاضات الحادة في أسعار المعادن الثمينة تشبه إلى حد كبير التصحيح في 21 أكتوبر ، 2025 ، ولكن على نطاق أكبر.وقد أدى الارتفاع السريع في التقلبات الضمنية قصيرة الأجل إلى تخفيض الديون السلبية من قبل الصناديق الكمية والذات الاستدانة العالية.وفي الوقت نفسه، قامت صناع السوق عالية التردد بتشديد السيولة، مما أدى إلى تضخيم حجم التأثير الهبوطي إلى حد هامشي.ومن وجهة نظر هيكل المشاركين، فإن هذا التصحيح أقرب إلى التصفية الجزئية للأموال عالية الرافعة المالية بعد ارتفاع أحادي الجانب على المدى المتوسط إلى الطويل، بدلاً من انعكاس كبير للمنطق الأساسي.إن الارتفاع المستمر السابق المرتفع المنحدر، والتدفق الواسع النطاق للأموال غير السلعية، والتراكم السريع لصندوق الاستثمار المتداول والخيارات التعرض جعل هذه المرحلة من تخفيض الديون أمرًا لا مفر منه إلى حد كبير.وعلى الصعيد الإقليمي، بعد استقرار الأسعار، سيكون ما إذا كان السوق الآسيوية قادرة على استعادة الطلب المادي، وخاصة أداء طلب التجزئة في الصين والهند، عاملا رئيسيا يحدد وتيرة إصلاح الأساس واستدامة الانتعاش.وبشكل عام، على افتراض عدم وجود تدفق خارجي قائم على الاتجاه من حيازات صناديق الاستثمار المتداولة، يمكن فهم هذه الجولة من التصحيح على أنها إعادة توازن هيكلي في بيئة عالية التقلب.

محرك الذهب المزدوج

تكمن السمة الأساسية لسوق الذهب في طبيعته "لا يتم استهلاكها ، ولكن يتم الاحتفاظ بها فقط".لا يزال كل الذهب المستخرج تاريخيًا تقريبًا في المخزون ، حيث لا يمثل العرض السنوي الجديد سوى حوالي 1٪ من إجمالي المخزون ، وهو غير حساس للغاية للسعر.وتحدد هذه السمة أن إطار الميزانية العمومية للسلع التي تتمحور حول الإنتاج والاستهلاك لا ينطبق على الذهب.تدور آلية تشكيل أسعار الذهب أساسا حول إعادة توزيع المخزونات الحالية: يتم مسح الأسعار عن طريق تغيير نوايا الاحتفاظ من مختلف الحائزين، بدلا من تحفيز العرض أو قمع الطلب من المستخدم النهائي.ووفقاً للميزانية العمومية التي نشرها مجلس الذهب العالمي، في العامين الماضيين، لم تكن هناك فجوة كبيرة بين العرض والطلب على الذهب، ولكن مركز السعر استمر في الارتفاع، مما يعكس أن قوة التسعير الهامشية تأتي أساساً من التغيرات الهيكلية على جانب الطلب.ويعتقد المؤلف أن المنطق الأساسي لتسعير الذهب الحالي يمكن تلخيصه على أنه قوة مزدوجة المحرك تتألف من طلب شراء الذهب من البنك المركزي العالمي والطلب على الاستثمار في صناديق الاستثمار المتداولة.

ومن منظور مشتريات البنوك المركزية العالمية من الذهب، بدأت هذه الجولة من مشتريات البنوك المركزية العالمية من الذهب بتجميد أصول البنك المركزي الروسي الخارجية، مما يعكس إعادة تقييم الأسواق الناشئة لمصداقية الدولار.وعلى الرغم من أن نسبة احتياطيات الذهب في احتياطيات النقد الأجنبي التي تحتفظ بها البنوك المركزية في الأسواق الناشئة قد زادت في العامين الماضيين، إلا أنها لا تزال منخفضة نسبيا مقارنة بالاقتصادات المتقدمة النمو.وبالنظر إلى المستقبل، مدفوعاً باعتبارات تنويع الاحتياطيات، والتحوط من المخاطر الجيوسياسية، وأمن الأصول، من المرجح أن تستمر مشتريات البنوك المركزية العالمية من الذهب.إن حساسية السعر المنخفضة نسبيًا لطلب البنوك المركزية العالمية تجعلها المشتري الهامشي الأكثر استقراراً على المدى الطويل في سوق الذهب.

أصبح دور الطلب على الاستثمار في صناديق الاستثمار المتداولة في تسعير الذهب بارزًا بشكل متزايد.وتظهر التجربة التاريخية أن صافي التدفقات الداخلة إلى صناديق الاستثمار المتداولة للذهب الأوروبية والأمريكية ترتبط ارتباطاً كبيراً بدورات خفض أسعار الفائدة.ومع انخفاض أسعار الفائدة السياسية وانخفاض تكاليف الاحتفاظ، يظهر الطلب على تخصيص صناديق الاستثمار المتداول نمطًا متزامنًا ومتسقا.منذ عام 2025 ، أصبحت صناديق الاستثمار المتداول في أمريكا الشمالية والأوروبية المصادر المهيمنة الهامشية للأموال ، في حين أظهرت السوق الآسيوية خصائص "قاعدة منخفضة ومعدل نمو مرتفع" ، وخاصة السوق الهندية ، حيث حقق حجم صناديق الاستثمار المتداول توسعًا قفزًا في فترة قصيرة.ويعتقد المؤلف أنه على خلفية دورة خفض أسعار الفائدة العالمية التي لم تنته بعد، وتزايد المخاطر على استقلال مجلس الاحتياطي الفيدرالي، وعدم اليقين الجيوسياسي المستمر، سيظل الطلب على تخصيص الذهب من صناديق الاستثمار المتداول مستدامًا.

من منظور التقييم النسبي، على الرغم من أن أسعار الذهب تسجل مستويات قياسية جديدة مرارًا وتكرارًا، فإن تقييمها بالنسبة إلى الأصول العالمية المخاطر لم يدخل نطاقًا متطرفًا.ولا تزال نسبة الذهب إلى مؤشر إم إس سي آي العالمي عند مستوى تاريخي منخفض نسبياً، مما يشير إلى أن وزن الذهب في تخصيص الأصول العالمية ليس مفرطاً بشكل كبير.في بيئة الاقتصاد الكلي التي تتسم بالتضخم اللزج والتوسع المالي والمخاطر الجيوسياسية، لا يزال الذهب يمتلك قيمة تخصيص استراتيجية.

سعر الفضة المرن للغاية

على عكس الذهب ، تمتلك الفضة سمات مالية وصناعية على حد سواء.حجم السوق الأصغر ومخزونها القابل للتسليم الأكثر محدودية يجعل سعره حساسًا للغاية لتدفقات رأس المال وتقلبات السوق الفورية.وذكر معهد الفضة العالمي أنه على الرغم من أن الفضة قد جردت اسمياً لعدة سنوات، إلا أن الزيادة الهامشية في الطلب الصناعي تباطأت بشكل كبير منذ عام 2025.وعلى وجه الخصوص، شهدت صناعة الطاقة الكهروضوئية، مدفوعة بالتقدم التكنولوجي واستبدال المواد، انخفاضًا مستمرًا في استهلاك وحدة الفضة، مما أضعف القوة الدافعة طويلة الأجل للطلب الصناعي على أسعار الفضة.في النصف الأول من عام 2025 ، يكون المنطق الأساسي وراء زيادات أسعار الفضة هو نفسه المنطق بالنسبة للذهب ، مدفوعًا في المقام الأول بشراء الاستثمار ، بما في ذلك زيادة حيازات صناديق الاستثمار المتداولة والمراكز الطويلة المضاربة.في النصف الثاني من عام 2025 ، بدأ تناقض عدم كفاية مخزون الفضة المتاحة في الظهور لدى المستثمرين.تاريخياً، كانت التدفقات المركزة من صناديق الاستثمار غالباً ما تضخمت تقلبات أسعار الفضة بشكل كبير، مما يجعلها سلعة بيتا عالية.ومع زيادة التوقعات بتخفيضات الفائدة من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي وعودة صناديق الاستثمار المتداول، شهدت الفضة زيادات متسارعة في الأسعار في النصف الثاني من عام 2025، مع انخفاض نسبة الذهب إلى الفضة من أعلى مستوياتها القصوى إلى الطرف السفلي من نطاق التقلب التاريخي.

الضيق المؤقت في سوق الفضة الفورية هو محفز رئيسي للحركة الصعودية غير الخطية للأسعار.في عام 2025 ، أدت التعريفات الجمركية الأمريكية المتوقعة إلى تدفق كبير من الفضة المادية إلى كومكس ، في حين انخفضت المخزونات القابلة للتسليم في لندن ، المركز العالمي للتسعير.وفي الوقت نفسه، استمرت صناديق الاستثمار المتداولات الفضية في استيعاب المخزونات المادية، مما تسبب في انخفاض حصة جمعية سوق السبائك في لندن (LBMA) من المخزون القابل للتداول إلى أدنى مستوى تاريخي، مما أدى إلى زيادة في أسعار التأجير والأقساط الفورية.وعلى الرغم من أن بعض مخزونات الكومكس عادت في وقت لاحق إلى لندن، مما خفف من ضغوط السيولة القصيرة الأجل، إلا أن هيكل المخزونات الإجمالي ظل ضيقا.

في السوق الصينية ، اتسع الفرق السلبي في الأسعار بين الأسواق المحلية والدولية بشكل كبير في النصف الثاني من عام 2025.وفتحت نافذة تصدير الفضة في إطار التجارة العامة مؤقتا، مع ارتفاع أحجام الصادرات الشهرية بسرعة، مما زاد من استنزاف المخزونات المحلية وزاد من تفاقم تجزئة المخزونات العالمية.وبالنظر إلى سلوك التسليم، بعد الانخفاض السريع في الأسعار، قدمت كل من إعلانات التسليم المتوقعة من كومكس والطلب الفوري المحلي دعما قويا، مما يشير إلى أن الطلب المادي لم يختفي بسبب انخفاض الأسعار ولكنه تم تأكيده في نطاق أسعار أقل.

منظور ومنطق نسبة الذهب إلى الفضة

نسبة الذهب إلى الفضة هي مؤشر مهم يقيس الأسعار النسبية للذهب والفضة.وعندما ترتفع هذه النسبة، فهذا يعني أن الفضة ضعيفة الأداء بالنسبة للذهب؛ وعلى العكس من ذلك، فهذا يعني أن الفضة تتفوق على الذهب.لا تعكس نسبة الذهب إلى الفضة الاختلافات في أساسيات العرض والطلب بين الاثنين فحسب ، بل تعكس أيضًا بشكل شامل شهية المخاطر الاقتصادية الكلية واتجاهات تخصيص رأس المال وخصائص دورة السوق.وقد كان تاريخيا مؤشرا مهما يتبعه على نطاق واسع المستثمرون المعادن الثمينة.

منذ عام 2025 ، شهدت نسبة الذهب إلى الفضة تقلبات كبيرة.في النصف الأول من عام 2025، كان السوق الثورية في المعادن الثمينة مدفوعًا بتقاء نفور المخاطر في الاقتصاد الكلي وعدم اليقين في السياسة، والسيولة الفضفاضة.وارتفعت أسعار الذهب والفضة بشكل حاد، لكن سوق الذهب، مع عمقه الأكبر وخصائص احتياطيات البنوك المركزية العالمية الأقوى، أدى إلى ارتفاع سعر الذهب مدفوعًا بالنفور الشديد من المخاطر.وخلال هذه الفترة، ارتفعت نسبة الذهب إلى الفضة إلى ما فوق 100، واقتربت من ذروتها التاريخية.في النصف الثاني من عام 2025 ، بدأت أسعار الفضة في اللحاق بالركب.وخاصة من نهاية عام 2025 إلى بداية عام 2026، شهدت الفضة اتجاها تصاعديا كبيرا وحادا مدفوعا بثلاثة عوامل: أولا، من منظور التمويل، تميل الفضة، كأصل بيتا عال، إلى تجربة تقلبات أكبر وزيادات في الأسعار عندما تطارد الصناديق ارتفاع الأسعار.ثانياً ، المخزون الضيق والإمداد الفوري.وظلت المخزونات القابلة للتسليم في لندن منخفضة ، وكانت صناديق الاستثمار المتداولة لديها معدلات إشغال عالية للمخزون المادي ، وارتفعت أسعار التأجير ، مما تضخم استجابة الفضة لتدفقات رأس المال.ثالثاً، عدم التطابق بين العرض والطلب.وقد أدى ضيق العرض المادي، إلى جانب المراجحة التصدير والقيود المفروضة على السيولة الفورية، إلى أسعار الفضة القوية للغاية على المدى القصير.

في الماضي، تظهر نسبة الذهب إلى الفضة ميلًا كبيرًا للعودة إلى متوسطها التاريخي.في معظم الدورات التاريخية، بعد الاقتراب من أو تجاوز الحد الأعلى للمراجحة الإحصائية (على سبيل المثال،80، وعادة ما تنخفض نسبة الذهب إلى الفضة إلى النطاق 40-60 على المدى المتوسط إلى الطويل.وهذا نمط نموذجي لارتفاع اللحاق بالفضة مدفوع بالطلب الصناعي والطلب المالي الملاذ الآمن.لذلك ، عندما تتجاوز نسبة الذهب إلى الفضة 80 ، غالبًا ما تتفوق الفضة على الذهب ، مع المكاسب التراكمية التي تتجاوز بشكل كب