Au quatrième trimestre de cette année, les métaux de base ont connu des hausses successives de prix, attirant une attention importante. Cependant, l'alumine n'a pas seulement échoué à suivre son exemple, mais a continué à décliner, tombant même en dessous de son plus bas niveau historique depuis son inscription. Le marché se demande pourquoi il reste si « non conventionnel ». La réponse se trouve dans les trois raisons suivantes :

1. L'alumine n'est fondamentalement pas un métal de base, mais un produit intermédiaire dans la fusion non ferreuse.

Différences du côté de l'offre : La production d'alumine a de faibles coûts de démarrage / d'arrêt et des ajustements de capacité flexibles, permettant des changements rapides de production en fonction de la rentabilité avec une grande élasticité de l'approvisionnement. Les métaux non ferreux, cependant, font face à des coûts de démarrage / d'arrêt élevés et à une production inflexible.

Demand-side differences: 95% of alumina is used in primary aluminum production. China's primary aluminum capacity is constrained by a “ceiling,” leaving extremely limited growth potential and resulting in long-term stable alumina demand. Nonferrous metals, however, serve end-use sectors like machinery, manufacturing, and industry, tracking macroeconomic cyclical fluctuations.

Cela crée des ancres de prix divergents. Alors que les métaux non ferreux ont montré un schéma de fractionnement cette année - les contrats à terme forts mais les prix au comptant faibles - les contrats à terme sur l'alumine et les prix au comptant ont largement évolué en tandem. La cause profonde réside dans l'alignement de l'alumine avec la logique chimique de base, où les prix au comptant sont ancrés aux coûts marginaux et à l'équilibre du marché au comptant plutôt que aux prix à terme. Par conséquent, lorsque l'offre spot reste abondante, les contrats à terme manquent d'une dynamique à la hausse soutenue. Cette dynamique signifie également que les mouvements contre-cycliques dans le secteur chimique peuvent entraîner des gains à court terme sur l'oxyde d'aluminium - ne sous-estimez jamais les flux de capitaux macro.

La chute de l'oxyde d'aluminium à des niveaux record reflète l'effondrement inévitable des coûts et la dynamique de l'industrie

2. Coût : l'effondrement des prix du minerai érodent considérablement le soutien des coûts

This year, Guinea's bauxite supply surplus has driven its CIF average price from a record high of $114/ton at year-start to the current $68.5/ton. Recent long-term contract prices from major mines have even dropped to $66.5/ton. This means that during spot oversupply, the prices anchored to producers' marginal costs keep falling. The industry now requires even lower price levels to trigger production cuts.

3. Dynamique de la chaîne d'approvisionnement : les principaux producteurs et commerçants d'aluminium aggravent conjointement la suroffre d'aluminium

La dynamique de l'industrie du quatrième trimestre a atteint une impasse : les principaux producteurs d'aluminium ont retardé la signature de contrats à long terme pour les matières premières. Les usines d'alumine, soutenues par les bénéfices accumulés des trois premiers trimestres, ont résisté à « quitter la table », ont fait face à la pression pour atteindre les objectifs de production annuels, ou ont été incapables de réduire la production. Collectivement, ces facteurs ont retardé les réductions à grande échelle de l'industrie jusqu'à l'année prochaine, créant une pression sur les excédents sans précédent au quatrième trimestre.

En octobre, le stockage des traders a brièvement perturbé la dynamique du marché, entraînant un rebond des prix des transactions au comptant et ralentissant le rythme des baisses au comptant. Cependant, cela n'a pas changé la tendance à la baisse.

L'année prochaine devrait encore voir un nouveau plus bas depuis l'inscription, principalement en raison de deux facteurs :‘ baisse des coûts continue. Le prix plancher sur un marché en excédence est déterminé par les coûts marginaux. Comme analysé plus tard dans ce rapport, l'offre de bauxite de la Guinée devrait rester abondante en 2026, la baisse des prix du minerai entraînant une baisse supplémentaire des coûts de l'alumine et des prix au comptant.à ?‘ Absence de mécanismes de partage des bénéfices dans toute la chaîne d'approvisionnement. Même avec les profits actuels de l'aluminium primaire à un niveau record de 5 500 yuans / tonne, les fonderies n'ont pas accepté des prix plus élevés de l'aluminium. Cela indique que tous les segments de l'industrie de l'aluminium opèrent selon des principes de maximisation des bénéfices, sans aucune pratique établie de transfert des bénéfices en amont ou en aval. Cela s'applique même aux entreprises intégrées, où les usines d'aluminium primaire et d'alumine maintiennent une comptabilité indépendante.

Qu 'est-ce qui entraînera les rebonds du marché l'année prochaine ? Au-delà des facteurs traditionnels tels que les perturbations guinéennes, les coupes de production intérieure ou le sentiment anti-cannibalisme, des changements marginaux dans les mécanismes de tarification joueront également un rôle.

La liquidité du marché au comptant devrait augmenter de manière significative l'année prochaine, ce qui rend les prix plus sensibles aux fluctuations. Nous prévoyons que les contrats à long terme pour les usines d'aluminium primaire seront non seulement retardés, mais aussi réduits en volume.Étant donné que les prix des contrats à long terme de l'alumine sont déterminés par les prix des transactions au comptant, cela signifie que les transactions au comptant, qui ne représentaient auparavant que 10 % du volume déterminant les prix des contrats à long terme, pourraient augmenter à 20 - 25 % l'année prochaine. L'augmentation du volume des transactions au comptant rendra les prix plus sensibles aux variations marginales de la liquidité au comptant, ce qui amplifiera directement l'ampleur et la fréquence des ajustements dans le système de tarification à trois réseaux.

Les capacités de contrôle des stocks des producteurs d'alumine devraient se renforcer. Alors que de plus en plus d'usines d'aluminium contournent les commerçants pour s'engager dans des transactions B2B avec les producteurs d'aluminium, couplés à l'expansion du marché spot, les producteurs d'aluminium - qui détiennent généralement des positions de négociation plus faibles - peuvent acquérir un meilleur contrôle sur les stocks pendant les périodes de liquidité spot serrée par rapport à cette année. Un excellent exemple s'est produit de la mi-octobre à la fin novembre de cette année : malgré les stocks totaux accumulés, la digestion en douceur des stocks dans les usines d'aluminium, entraînée par les contrôles de l'approvisionnement des producteurs et des commerçants, a conduit à une hausse des prix de livraison au comptant plutôt que de baisser. Les prix des contrats à terme sont restés inhabituellement résilients près de 2 800 yuans / tonne. En anticipation de l'année prochaine, si l'offre spot se resserrait à nouveau, la fenêtre de rebond des prix contre-tendance déclenchée par les efforts anti-cannibalisation pourrait persister plus longtemps que cette année, avec une dynamique de marché plus complexe.

La dépendance et la sensibilité de la Chine à l'approvisionnement en alumine de la Guinée continueront de croître.

Le 11 mars 2025, le ministère de l'Industrie et des Technologies de l'information (MIIT) et neuf autres départements ont publié conjointement le Plan de mise en œuvre pour le développement de haute qualité de l'industrie de l'aluminium (2025 - 2027). Le plan stipule explicitement : « Aucune nouvelle ligne de production d'alumine ou d'expansion utilisant la gibbsite comme matière première ne sera construite. »Étant donné que la quasi-totalité de la bauxite d'origine nationale en Chine est composée de gibbsite, cette politique signifie que la nouvelle capacité de production d'alumine en Chine dépendra uniquement du minerai importé pour l'approvisionnement en matières premières.

Le minerai guinéen augmente régulièrement sa part du minerai importé de la Chine, tandis que d'autres sources alternatives potentielles - telles que l'Indonésie et la Malaisie - font face à des contraintes telles que des restrictions politiques et des limitations de qualité du minerai qui les rendent difficiles à compter à court terme. Par conséquent, l'industrie chinoise de l'alumine deviendra de plus en plus sensible à l'approvisionnement en minerai guinéen et aux changements politiques et politiques au sein du pays.

Compliqué par le statut stratégique central de la Guinée dans son propre secteur minier, nous concluons que jusqu'à ce que la Chine identifie des alternatives d'importation stables, les changements politiques en Guinée sont devenus une variable critique affectant l'offre et les prix de bauxite. Discuter des prix du minerai sans considérer le paysage politique de la Guinée équivaut à parler en termes abstraits. En conséquence, ce rapport annuel introduit une nouvelle section analysant le paysage politique et économique de la Guinée.

Alumine domestique : l'écart de prix Nord-Sud prêt à s'inverser

L'écart de prix Nord-Sud devrait s'inverser l'année prochaine ; les nouvelles capacités reflètent un pessimisme sous-jacent

Avant et tout au long du premier semestre de 2023, l'écart de prix nord-sud (Guangxi-Shandong) est resté largement atténué.À partir du deuxième semestre de 2023, alors que la capacité d'aluminium électrolytique se déplaçait vers le sud, les prix de l'alumine dans les deux principales zones de production du sud du Guangxi et du Guizhou ont constamment dépassé ceux des trois principales zones de production du nord du Shandong, du Shanxi et du Henan, atteignant un sommet historique au premier trimestre de cette année. Avec la mise en service prévue de 8 millions de tonnes de nouvelles capacités au Guangxi l'année prochaine, nous prévoyons une baisse accélérée des prix de l'alumine au Guangxi, ce qui entraînera un rétrécissement de l'écart de prix nord-sud.

Cette année, les décisions de mise en service des producteurs d'alumine ont été constamment motivées par des attentes pessimistes sur les prix à l'avenir, et cette tendance se poursuivra l'année prochaine. Cela implique que si les réductions de la production d'alumine entraînent un rebond au début de l'année prochaine comme prévu, les producteurs sont très susceptibles de répéter la mise en service anticipée observée au premier trimestre de cette année. Passer en revue le rythme de mise en service de cette année :

janvier-février : Les producteurs se sont précipités à la mise en service avant le calendrier pour saisir la fenêtre des prix élevés, ce qui a entraîné des ajouts réels de nouvelles capacités de 10,8 millions de tonnes au premier semestre, une révision significative à la hausse de 4,7 millions de tonnes par rapport aux projections initiales du début de l'année.

De la mi-mars à la fin du mois de mai, l'industrie est entrée dans une période de maintenance concentrée et de réduction de la production, faisant passer rapidement le marché de l'excédent à la contraction. Les prix des transactions au comptant ont entraîné des hausses globales dans les trois cotations de réseau.À ce stade, certains producteurs maintiennent toujours des attentes de mise en service avant la fin de l'année.

Après août, le marché s'est détendu, les prix ayant chuté régulièrement. Certains projets ont explicitement reporté la mise en service à 2026.

Nous prévoyons que la production d'alumine atteindra environ 89,5 millions de tonnes en 2025, ce qui représente une augmentation de 6,9% d'une année sur l'autre. D'ici 2026, la production devrait dépasser les 93 millions de tonnes, bien que la croissance ralentisse à 3,3% (en prenant en compte deux cycles de réductions de production à grande échelle). Les prix au comptant devraient varier principalement entre 2 500 - 3 100 yuans / tonne.

Les projections de bilan indiquent que toute tentative des producteurs de stimuler un rebond des prix de l'aluminium l'année prochaine nécessitera des réductions de production sans précédent.

La prudence est justifiée, car un rebond des prix pourrait déclencher une reprise précoce de la production et une vague rapide de redémarrage des usines, limitant ainsi la hausse du rebond. La cause fondamentale réside dans la fragmentation continue de l'industrie - à mesure que la concentration diminue, la possibilité pour les producteurs de coordonner les réductions de production et de relever les prix se réduira considérablement.

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As an integrated internet platform providing benchmark prices, on December 26th, the benchmark price for cotton, according to SunSirs, was 15286.83 RMB/ton, an increase of 2.70% compared to the beginning of the month (14885.50 RMB /ton).

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