SunSirs ： アルミナは下落を続け、リバウンドを予想

今年第 4 四半期には、ベース金属の相次いで値上げが続き、大きな注目を集めています。しかし、アルミナはその追従に失敗しただけでなく、上場以来の過去最低値を下回るまで低下を続けています。市場はなぜ「非伝統的」なのか疑問に思います。答えは以下の 3 つの理由にある。

1.商品属性 ： アルミナは基本的にベース金属ではなく、非鉄製錬の中間製品です。

供給サイドの差異 ：アルミナ生産は、低稼働 / 停止コストと柔軟な容量調整により、高い供給弾力性で収益性に基づく迅速な生産変更を可能にします。しかし、非鉄金属は、高い立ち上げ / 停止コストと柔軟性の低い生産に直面しています。

需要サイドの違い ： 95% のアルミナが一次アルミニウム生産に使用されます。中国の一次アルミニウム生産能力は「天井」によって制約されており、成長の可能性は極めて限られており、長期的に安定したアルミナ需要をもたらします。しかし、非鉄金属は、機械、製造業、産業などのエンドユースセクターにサービスを提供し、マクロ経済の循環的な変動を追跡しています。

これは価格アンカーの違いを生み出す。非鉄金属は今年分断パターンを示しましたが、先物価格が強いが、スポット価格が弱くなりました。アルミナ先物とスポット価格が大きく並んで動きました。その根本原因は、スポット価格が先物価格ではなく限界コストとスポット市場の均衡に固定される基本的な化学論理とアルミナが整合していることです。そのため、スポット供給が充実している場合、先物には持続的な上昇モメンタムがありません。このダイナミクスは、化学セクターの反循環的動きが短期的な酸化アルミニウムの利益をもたらすことも意味します。

酸化アルミニウムの過去最低値の急落は、必然的なコスト崩壊と業界のダイナミクスを反映しています

2.コストサイド ： 鉱石価格の崩壊はコストサポートを著しく侵食する

今年、ギニアのボーキサイト供給黒字により、 CIF 平均価格は年初の 114 トンから現在の 68.5 トンに過去最高値となりました。最近の主要鉱山の長期契約価格は、 1 トン当たり 66.6 ドルまで下落しています。これは、スポット供給過剰の間、生産者の限界コストに固定された価格が下落し続けることを意味する。生産削減を引き起こすには、さらに低い価格水準が必要です。

3.サプライチェーンのダイナミクス ： 主要アルミニウム生産者とトレーダーが共同でアルミナ供給過剰を悪化させる

第 4 四半期の業界のダイナミクスは行き詰まりに陥り、主要アルミニウムメーカーは長期原材料契約の締結を遅らせました。アルミナ工場は、前 3 四半期の累積利益に支えられ、「テーブルを離れる」ことに抵抗したり、年間生産目標を達成する圧力に直面したり、生産量を削減できなかった。これらの要因を合わせると、大規模な産業削減は来年まで延期され、第 4 四半期には前例のない黒字圧力が高まりました。

10 月には、トレーダーのストックアップが一時的に市場のダイナミクスを混乱させ、スポット取引価格が回復し、スポット下落のペースが鈍化しました。しかし、これは下落傾向を変えなかった。

来年は、主に 2 つの要因により、上場以来の新たな安値が予想されます。‘コストの継続的な低下。供給過剰市場における価格床は限界コストによって決定される。本報告書の後半で分析されているように、ギニアのボーキサイト供給は 2026 年も充実しており、鉱石価格の下落によりアルミナコストとスポット価格がさらに引き下げられると予測されています。」‘サプライチェーン全体の利益分配メカニズムの欠如。現在の一次アルミニウム利益は 5，500 元 / トンという歴史的な高値であっても、製錬所はアルミナ価格の引き上げを受け入れていません。これは、アルミニウム産業のすべてのセグメントが利益最大化の原則の下で運営されており、上流または下流の利益移転の確立された慣行がないことを示しています。これは、一次アルミニウムおよびアルミナ工場が独立した会計を維持する統合企業にも当てはまります。

来年の市場リバウンドを牽引するものは何か ？ギニアの混乱、国内生産削減、反人食い感情などの伝統的な要因を超えて、価格メカニズムの限界的な変化も役割を果たすでしょう。

スポット市場の流動性は来年大幅に上昇し、価格が変動に敏感になる見込みです。一次アルミニウムプラントの長期契約が延期されるだけでなく、生産量が減少すると予想しています。アルミナ長期契約価格はスポット取引価格で決まるため、これまで長期契約価格を決定する数量の 10% しか占めていなかったスポット取引は、来年には 20 — 25% に上昇する可能性が示唆されます。スポット取引量の増加は、スポット流動性の限界的な変動に対して価格をより敏感にし、「 3 ネットワーク価格」システムの調整の規模と頻度を直接増幅します。

アルミナ生産者の在庫管理能力の強化が期待されます。アルミニウム工場がトレーダーをバイパスしてアルミナ生産者との B 2 B 取引を行うようになり、スポット市場の拡大と相まって、通常交渉ポジションが弱いアルミナ生産者は、今年と比較してスポット流動性のタイトな時期において、在庫の制御が強化される可能性があります。本年 10 月中旬から 11 月下旬にかけては、在庫総額が蓄積されたにもかかわらず、生産者とトレーダーの供給管理によるアルミナ工場での在庫消化の円滑化により、スポット納期価格は下落ではなく上昇しました。先物価格は 2，800 元 / トン近くと異常に弾力的なまま。来年を見据えると、スポット供給が再び引き締まれば、アンチカンニバライゼーションの取り組みによって引き起こされた逆トレンド価格リバウンドのウィンドウは今年よりも長く続く可能性があり、市場のダイナミクスはより複雑です。

ギニアのアルミナ供給に対する中国の依存と感度は引き続き上昇する。

2025 年 3 月 11 日、工業情報化省と 9 つの省庁が共同で「アルミニウム産業の質の高い発展のための実施計画 （ 2025 — 2027 年 ） 」を発行した。計画には、「ギブサイトを原料としたアルミナ生産ラインの新規 · 拡張は行わない」と明記されている。中国国内のボーキサイトのほとんどがギブサイトであるため、今後の中国のアルミナ生産能力は原料供給を輸入鉱石のみに依存することになる。

ギニアの鉱石は、中国の輸入鉱石に占めるシェアは着実に増加していますが、インドネシアやマレーシアなどの他の潜在的な代替供給源は、政策制約や鉱石グレードの制限などの制約に直面しており、短期的には依存することが困難です。その結果、中国のアルミナ産業は、ギニアの鉱石供給や国内の政策や政治的変化にますます敏感になるでしょう。

ギニアの鉱業部門における戦略的中核的地位をさらに加え、中国が安定した輸入代替案を特定するまで、ギニアの政治的変化がボーキサイト供給と価格に影響を与える重要な変数となると結論付けます。ギニアの政治情勢を考慮せずに鉱石価格を議論することは、抽象的に話すことに等しい。その結果、この年次報告書では、ギニアの政治経済状況を分析する新しいセクションを導入します。

国内のアルミナ ： 南北価格格差が逆転する見通し

来年は南北価格格差が逆転すると予想され、新規生産能力増強は悲観主義を反映している

2023 年前半以降、南北間の物価格差 （ 広西 · 山東 ） は概ね抑制されたままです。2023 年下半期から電解アルミニウム生産能力が南下に移行する中、広西省と貴州省のアルミニウム価格は一貫して山東省、山西省、河南省の北部 3 つの主要生産地域のアルミニウム価格を上回り、今年の第 1 四半期には歴史的なピークに達しました。広西省では来年 800 万トンの新設設備が稼働する予定で、広西省のアルミナ価格の下落が加速し、南北間の価格格差が縮小すると予想されています。

今年のアルミナ生産者の試運転決定は、将来に対する悲観的な価格予想によって一貫して推進されており、この傾向は来年も続くでしょう。これは、アルミナ生産の削減が予想通り来年初めのリバウンドにつながれば、生産者は今年第 1 四半期に見られた早期試運転を繰り返す可能性が高いことを意味します。今年の試運転ペースを見直す ：

1 月 ～ 2 月 ：生産者は高価格のウィンドウを捉えるために予定よりも早く操業を開始し、上半期に 1080 万トンの新規生産能力を増強し、当初の予想から 470 万トンを大幅に上方修正しました。

3 月中旬から 5 月下旬にかけて、業界は集中的なメンテナンスと生産削減期間に入り、市場は急速に黒字からタイトにシフトしました。スポット取引価格は、 3 つのネットワークの見積もりすべてで全面的に上昇しました。現段階では、一部の生産者は年末までに試運転する期待を維持しています。

8 月以降、市場は安らぎになり、物価は着実に下落しました。一部のプロジェクトは 2026 年に試運転を明示的に延期した。

アルミナ生産量は 2025 年には約 8950 万トンに達し、前年比 6.9% 増加すると予測しています。2026 年までに生産量は 9300 万トンを超えると予想されていますが、成長率は 3.3% に減速します （ 2 回の大規模な生産削減を考慮 ） 。スポット価格は、主に 2，500 — 3，100 元 / トンの範囲で予想されます。

バランスシートの見通しでは、来年のアルミナ価格の回復を図るには、前例のない生産削減が必要となります。

価格のリバウンドは、早期生産再開や工場の再稼働の急速な波を引き起こし、リバウンドのアップサイドを制限する可能性があるため、注意が必要です。根本的な原因は、産業の断片化にあります。集中度が低下するにつれて、生産者が減産と価格引き上げを調整する余地が大幅に狭まります。

ご不明な点がございましたら、お気軽にお問い合わせください。 support@SunSirs.com.

ベンチマーク価格を提供する統合インターネットプラットフォームとして、 12 月 26 日の綿のベンチマーク価格は、 SunSirs によると、 1528 6.83 元 / トンで、月初め （ 14885.50 元 / トン ） と比較して 2.70% 上昇しました。

SunSirs のベンチマーク価格の適用š

トレーダーは、合意されたマークアップの価格原則と価格計算式 （ 取引価格 = SunSirs 価格 + マークアップ ） に基づいてスポット取引と契約取引を価格設定できます。

お問い合わせや購入の必要性がある場合は、お気軽に SunSirs に連絡してください。 support@sunsirs.com.