SunSirs：中国のパルプ市場、2026年までに構造的転換を予測

2025 年は世界のパルプ産業にとって激しい乱流の年でした。世界の短繊維パルプ市場の中核的なバロメーターとして、中国のパフォーマンスは息ををのむようなジェットコースターに乗りました。今年初め、市場は予想外の回復力を示しました。しかし、まもなく一連のマクロ経済政策の転換や需給不均衡に直面し、物価が急落しました。年末になってようやく痛みが続く中でゆっくりとした回復が始まった。

2025 年の市場軌跡を振り返ると、中国の短繊維パルプ価格の急落は、業界に最も深い影を投げかけています。生産能力拡大の新たな波と変動する国際貿易政策の間に巻き込まれ、ベンチマークパルプ価格は年間を通じて着実に下落し、 7 月に 1 トン当たり 495 ドルという窒息するような安値に達しました。在庫削減と現地供給の引き締めにより、 8 月以降は価格が回復し始め、 12 月下旬には 1 トン当たり 540 ドル程度まで回復したが、今年のボラティリティは生産者の利益率を著しく侵食した。

BTG Pactual などの権威ある機関のアナリストは、回復トレンドは 2026 年まで続く可能性があるが、需要と供給バランスの不確実性により、その年の年平均予想価格は下方修正されていると指摘しています。予測は、 2025 年上半期の 600 ドル以上から現在の約 570 ドルにシフトしています。この下方修正は、長期的に過剰生産能力圧力が持続するという市場の懸念を反映しています。

この深刻な状況の背後にある中核的な原動力は、ブラジルや中国を中心とした世界的な新規能力の大規模な流入にあります。イタウ銀行のチーフアナリストであるダニエル · サッソン氏は、 2025 年に発表された米国の関税政策は、 4 月の世界の貿易フローに大きな混乱を引き起こし、価格を急落させたが、パルプ価格の根本的な抑制は、根底にある需給ダイナミクスの不均衡に起因すると鋭く指摘している。

特に、ブラジルのスザノ社によるセラードプロジェクトの全面的な推進は、市場に年間255万トンという膨大な生産能力を追加しました。2025年初頭に中国の主要製紙企業である山東晨鳴パルプ工場で予期せぬ操業停止が発生し、月間約20万トンの供給ギャップが生じ、一時的にパルプ価格がトン当たり600ドルまで高騰した際にも、この局所的な「ブラックスワン」事象はセラードプロジェクトの生産量によって迅速に相殺されました。

特に、中国市場の構造変化が世界のパルプ市場のダイナミクスを再形成する重要な変数として浮上しています。2021 年に中国の不動産市場が修正段階に入ってから、建設用木材は大規模な供給過剰に直面しています。こうした背景から、中国の製紙企業は上流の統合が加速し、低コストの木材を使ったパルプ統合生産ラインの構築が可能になりました。

この「パルプ · ツー · ペーパー」戦略は、中国企業のリスクレジリエンスを高めるだけでなく、国際的なパルプ大手との価格交渉において、中国バイヤーに前例のない交渉力を与える。中国における木材コストの回復により、 2026 年までに新規統合設備の増設ペースは鈍化すると予想されるが、この深刻な産業再編は不可逆的である。その結果、国際的なパルプ工場は、世界最大のバイヤーである中国と取引する際の価格メカニズムを再評価しなければならない。

国際貿易面では、 2025 年 4 月に米国が開始した関税引き上げは、パルプ市場の脆弱な回復に疑いなく冷たい水を注ぎました。ブラジルのパルプは最大 10% の懲罰的関税に直面し、米国とブラジルの間の貿易フローの一時的な混乱を引き起こし、交渉が停滞した。9 月に複数の外交 · 商業協議が行われ、これらの措置が撤廃され、ブラジルの輸出量へのさらなる損害が制限されたが、心理的影響と市場の混乱が長引くことは、世界のトレーダーを不安させ続けている。

フィッチ · レーティングスのルドルフ · シュモックディレクターは、長期にわたる物価低迷は市場の予想を上回っていると述べました。この極端な低価格環境は、利益を損なうだけでなく、北半球の多くの高コスト生産者を危機に追い込み、計画外の閉鎖や永久的な工場閉鎖などの抜本的な措置に頼ることを余儀なくされています。

データは、「所得の増加なしの生産の増加」の欲求不満を鮮明に示している。例えば、ブラジルのマト · グロッソ · ド · スル南部地域を見てみましょう。パルプ生産のグローバルハブとして、 2025 年のパルプ輸出量は前年同期比 48.7% 増加し、 463 万トンから 689 万トンに急増しました。しかし、この量的飛躍は質的利益に結びつけられなかった。1 トンあたりの平均国際パルプ価格が 21.14% 下落した影響を受け、州のパルプ産業はドル収益が 17% 増加したに過ぎませんでした。

This price inversion has exacted a heavy toll on industry giants like Suzano and Eldorado, resulting in cumulative revenue losses exceeding $830 million. In multiple public warnings, Suzano has stated that slowing global consumption—particularly weak demand from the Chinese market—coupled with mounting supply pressures, is forcing companies to consider adjusting their global production footprint. They do not rule out deep optimization of high-cost units in Europe and elsewhere to preserve the competitiveness of low-cost core assets like those in Mato Grosso state.

Looking ahead to 2026, the pulp market's dynamics will enter a more brutal phase of “capacity reduction.” According to Fernanda Resende, Senior Director at Fitch Ratings, approximately 15 million tons of global short-fiber and long-fiber pulp capacity currently operates at a loss. The survival status of this capacity over the next year will directly determine the extent of supply contraction.

市場は一般的に、大規模なプラント閉鎖の波が 2026 年に鈍化すると予想していますが、供給圧力の緩和は依然として長いプロセスです。需要面では、世界市場の回復は緩慢で不均一です。中国、欧州、米国では経済活動が持ち直していますが、パルプ価格の大幅な回復を牽引できる実際の購買力に変換するには時間がかかります。

既存企業に圧倒的な価格圧力がかかっているにもかかわらず、業界内の長期的な資本配備は止まっていません。基礎商品としてのパルプの戦略的重要性は、引き続き多額のインフラ投資を支えています。例えば、 Arauco はイノセンシアに年間 350 万トンの工場を建設する計画が本格化しており、 Bunge はブラジルに 2026 年 2 月までに新設備を設置する予定です。これらの複数年にわたる大規模な投資は、将来の供給可能性が依然として大きいことを示しています。

要約すると、2025年の成長痛は、地政学的な混乱の中で世界的なパルプ産業が爆発的な能力拡大の時期を乗り越える中で避けられない結果です。2026年に向けて、中国市場は交渉力を強化し続ける一方で、世界的なパルプ価格はコスト支持水準と需給の天井の間で新たな均衡を模索することになるでしょう。中国の製紙企業や関連する投資家にとって、ブラジルの新生産地域の動向を注意深く監視し、中国の統合された生産能力がコスト構造をどのように再構築するかを理解し、国際的な関税政策の潜在的な変化を予測することが、将来の市場の不確実性を乗り切るための鍵となります。業界は、規模競争からコスト主導の競争、そして価格決定権をめぐる戦いへと、深い変革を遂げつつあります。

データは、「収益の増加なしの生産の増加」というパラドックスを鮮明に示しています。ブラジルのマト · グロッソ · ド · スルを例に挙げましょう。世界のパルプ生産ハブとして、 2025 年のパルプ輸出量は 463 万トンから 689 万トンに前年比 48.7% 増加しました。しかし、この量的飛躍は質的利益に結びつかない。1 トンあたりの平均国際パルプ価格が 21.14% 下落した影響を受け、州のパルプ産業はドル収益が 17% 増加したに過ぎませんでした。

この価格反転は、 Suzano や Eldorado のような業界大手に大きな犠牲を払い、累積的な 8 億 3000 万ドルを超える収益損失をもたらしました。鈴野氏は、世界消費の減速、特に中国市場からの需要の弱さと供給圧力の高まりが相まって、企業がグローバルな生産フットプリントの調整を検討することを余儀なくされていると複数の警告を行ってきました。彼らは、マトグロッソ州のような低コストコア資産の競争力を維持するために、ヨーロッパなどの高コストユニットの深い最適化を排除していません。

2026年を見据えると、パルプ市場の力学はより過酷な「減産」段階に入る。フィッチ・レーティングスのフェルナンダ・レゼンデ上級ディレクターによれば、世界の短繊維および長繊維パルプ生産能力の約1500万トンが現在損失を出して操業している。この生産能力の今後1年間の存続状況が、供給縮小の程度を直接決定するだろう。

市場は一般的に、 2026 年に大規模なプラント閉鎖の波が鈍化すると予想していますが、供給圧力の緩和は依然として長いプロセスです。需要面では、世界市場の回復は緩慢で不均一です。中国、欧州、米国では経済活動が持ち直していますが、パルプ価格の大幅な回復を牽引できる実際の購買力に変換するには時間がかかります。

既存の企業に圧倒的な価格圧力がかかっているにもかかわらず、業界内の長期的な資本配備は止まっていません。基本的な商品としてのパルプの戦略的重要性は、大規模なインフラ投資を支え続けている。例えば、 Arauco はイノセンシアに年間 350 万トンの工場を建設する計画が本格的に進み、 Bunge はブラジルに 2026 年 2 月までに新設備を設置する計画です。これらの複数年にわたる大規模な投資は、将来の供給可能性が依然として大きいことを示しています。

要約すると、2025年の成長痛は、地政学的な混乱の中で世界的なパルプ産業が爆発的な能力拡大の時期を乗り越える必然的な結果です。2026年に入ると、中国市場では自律的な価格設定力が引き続き強化され、世界的なパルプ価格はコスト支持線と需給の天井の間で新たな均衡点を模索することになります。中国の製紙企業や関連する投資家にとって、ブラジルの新生産地域の動向を注意深く監視し、中国の統合された生産能力がコスト構造をどのように再構築するかを理解し、国際的な関税政策の潜在的な変化を予測することが、将来の市場の不確実性を乗り切るための鍵となります。業界は、規模の競争からコスト効率と価格設定力の競争へと、深遠な変革を遂げつつあります。

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