SunSirs ： ボラティリティの高まりが銅価格を新高値に押し上げる

9 月下旬には、インドネシアのグラスバーグ鉱山の生産停止などの混乱により、銅価格は 5 月以来の取引レンジを突破しました。国内銅の先物価格と LME 銅の先物価格はそれぞれ 8 万元 / トンと 1 万米ドル / トンまで上昇し、年間最高値を記録した。銅価格が高水準に達した後、変動は大幅に激化しました。10 月 10 日、貿易摩擦の予想により、 LME 銅価格は 1 日で 3.73% 下落し、急落しました。その後、貿易摩擦の予想が落ち着き、銅価格は損失の一部を回復しました。中長期的には、供給不足の問題が銅価格の底を固め続ける可能性があります。短期的には、銅価格は関税などのマクロ要因の影響を受け、変動の増大を経験する可能性があります。

銅鉱山の供給は依然として不確実

供給面では、データによると、今年上半期の世界主要銅鉱業会社の生産量は前年同期比 1.28% 増加し、年初めの予想を下回った。フリーポート · マクモランが操業するグラスバーグ鉱山は 9 月に閉鎖を開始した。第 4 四半期には、グラスバーグ鉱山地域の生産量は約 200 万トン （ 世界の銅鉱山供給量の 0.9% ） 減少し、 2026 年の生産量はさらに 270 万トン （ 世界の銅鉱山供給量の 1.2% ） 減少すると予想されています。これは、世界の銅鉱山供給に大きな影響を与え、世界の銅鉱山生産量の成長率は 2026 年も低水準にとどまると予想されています。

グラスバーグ銅鉱山の閉鎖事件とは別に、今年、世界市場でもいくつかの大規模な銅鉱山の供給中断が目撃されました。例えば、 5 月には Ivanhoe Energy が所有する Kamoa—Kakula 銅鉱山が地震により採掘作業を停止し、 7 月には Glencore が運営する El Teniente 鉱山も地震により地下採掘作業を停止しました。現在、世界の銅鉱山供給は、硬性 · 脆弱性が著しく、銅鉱山供給不足への懸念が高まっています。

銅精鉱取扱手数料は減少を続ける

鉱山端の供給状況と精製能力の供給過剰は、対照的に対照的である。銅精鉱の処理 · 精製料 （TC） は、今年初めから減少しており、 4 月以降マイナス領域にあります。現在のマイナス TC にもかかわらず、硫酸、金、銀などの副産物の良好なリターンにより、精製プラントは依然として一定のキャッシュフローと利益を維持することができ、これまでのところ大規模な生産削減はありません。

しかし、 9 月以降、硫酸の価格は高水準から下落傾向を示し始めています。今後も硫酸などの副産物の価格が下落が続き、同時に TC が低水準にとどまると、製錬所はキャッシュフロー損失の状況に直面し、製錬端での段階的な生産削減の可能性があります。原材料の供給不足を背景に、 9 月の国内精製銅生産量は前月比 4.31% 減少し、 10 月の生産量は減少が続くと予想されています。

需要が大幅に減少するのは難しい

需要面では、国際銅研究グループが発表したデータによると、上年 7 ヶ月間の世界の精製銅消費量は前年同期比 5.94% 増加し、そのうち中国の銅消費成長率は 1 1.45% に達し、 EU 、米国、日本の銅消費成長率の鈍化の影響を相殺しました。

上半期の中国の銅需要の高い成長率は、主に以下の側面に反映されています。第一に、米国の関税引き上げ案の影響により、市場は「輸出ラッシュ」の状況を見ました。第二に、太陽光発電と風力発電産業は政策変更の影響を受け、企業は政策ウィンドウ期間である上半期に作業を完了するために急いでおり、太陽光発電と風力発電の設備容量は倍増しました。

前述の「輸出に急ぐ」行動と政策ウィンドウ期間による需要歪みにより、銅需要の成長率は上半期に比べて下半期に低下すると予想されています。しかし、銅市場全体の需給不均衡は、同時に供給引き締めが行われているため限定的であり、市場の期待範囲内にあります。景気後退がなければ、需要が減少することは困難であり、今後の焦点は、下流のエンドユーザーによる高銅価格の受容レベルである必要があります。

米ドル安は銅価格を支えています。

マクロ的には、 FRB は 9 月に利下げプロセスを再開し、銅価格に好ましいマクロ環境を提供しています。

1 — 8 、 FRB は利下げに対して中立的な姿勢を維持し、利下げ措置を開始しなかった。しかし、 8 月下旬以降、米国の雇用情勢は弱化傾向を示し続けています。9 月の FOMC 会議の議事録は、米国の労働市場が直面するリスクが利下げを支持する程度に高まっていることを示した。FRB は、最近の米国の労働市場の成長は、主にテクノロジー分野と高付加価値産業に集中したより集中的な傾向を示しており、一方で、循環的に敏感なセクター （ 小売、ケータリングなど ） の雇用の増加は、より集中的な傾向を示していると考えています。減速したまた、採用率や辞任率の低水準も、労働市場の減速が続いていることを示しています。上半期には、トランプ氏の輸入関税政策が米国のインフレ圧力を悪化させる懸念がありましたが、 7 月と 8 月の米国のインフレデータでは、インフレ率はまだ大きな上昇傾向を示していません。こうした中、 FRB は 9 月の予定通り金利を 25 ベーシスポイント引き下げしました。

また、 2025 年初頭以降、米ドル指数は 110 ポイントの高値から下落し、 100 ポイントの心理レベルを突破し、弱化傾向を示しています。この米ドルの弱さも、銅価格の上振を支えてきました。

今年上半期、トランプの「互恵関税」政策の影響は市場の予想をはるかに上回り、政策レベルの大きな不確実性が米ドルの短期的なセーフヘイブン属性を「失敗」させた。長期的には、世界的な脱ドル化のペースが加速しており、米ドル信用システムは、覇権が崩壊するかどうか、どのように再構築するかという歴史的な選択に直面しており、米ドル信用の弱体化により、米ドル指数の大幅な回復が困難になっています。

「タコ貿易」論理はまだ存在する

短期的には、関税政策、 FRB による金利引き下げの道筋、 COMEX と LME の銅先物間の裁定取引が銅価格を混乱させる可能性があります。

関税政策に関しては、「タコ貿易」の論理は依然として存在している。これは、トランプ氏の政策を背景に形成された取引サイクルです。トランプ氏は、まず市場の予想を上回る政策を導入し、市場をパニックに陥らせ、その後姿勢が後退し、政策が緩和され、市場は反発します。トランプが 2025 年に就任して以来、「タコ貿易」の論理は何度も現れてきましたが、今回も例外ではありません。トランプの関税の脅威は、最終的な目標ではなく、依然として交渉の切り札である。その後の関税交渉のペースは、銅価格の動向に影響する可能性があります。

FRB の利下げについては、 CME Fed Watch のデータによると、 FRB が今年 10 月と 12 月に利下げを継続する可能性は比較的高く、今年は 2 度の利下げがある可能性があります。今回の金利引き下げは、米国経済の景気後退や雇用市場の悪化のリスクに対処するために FRB が開始した「先制的」金利引き下げです。歴史的に、銅価格は「先制的」利下げよりも「後退的」利下げの方が好調でした。銅市場にとって、より有利なマクロコンボは、「米国経済は弱いが衰退していない」と「利下げの期待は徐々に改善している」です。FRB の利下げ経路や海外マクロ市場の取引ロジックの変化に注目する必要がある。米国の雇用市場が著しい悪化を示さなければ、 FRB の利下げパスは安定しており、マクロ市場が回復取引に移行する中、銅市場は、 FRB の利下げによる流動性の緩和や需要刺激の恩恵を受けると予想されます。

また、最近では、 LME 銅に対する COMEX 銅のプレミアムが再び拡大傾向を示しています。今年上半期を振り返ると、米国の銅輸入関税の予想を受けて、 COMEX 銅と LME 銅の価格差が拡大を続けています。7 月 31 日、米国の「 232 」調査により、追加関税の対象となる製品の範囲に銅製品 （ 精製銅を除く ） が含まれるとの発表により、 COMEX 銅と LME 銅の価格差は急激に低下しました。しかし、「 232 」調査実施後、 COMEX 銅は依然として在庫増強の傾向を示しました。最近、 COMEX 銅と LME 銅の価格差が再び拡大しており、潜在的な原動因としては、まず、トランプ大統領は銅を戦略的資源とみなし、米国政府は銅を重要鉱物リストに含めている。第二に、トランプ氏は、将来的に精製銅に対する輸入関税を継続する可能性を否定しなかった。市場はすでに米国の潜在的な銅輸入関税を価格設定しており、予想期間は 2027 年です。COMEX 銅と LME 銅の価格差が今後拡大し続けば、米国における銅のプレミアムが精製銅の流入を引き続き引き付け、米国以外の地域の供給不足を悪化させる。

要約すると、 9 月には FRB が金利引き下げを開始し、グラスバーグ鉱山が閉鎖され、銅価格は金融とコモディティの属性の共鳴の下で年内最高値を記録しました。中期的には、銅のファンダメンタルズは銅価格の緩やかな上昇を支えていますが、価格が急速に高い水準まで上昇した後、ボラティリティが大幅に増幅しました。今後は、関税政策や需要の限界的な変化などのマクロ要因の摂動に焦点を当てる。

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