SunSirs ： 非鉄金属の上昇は中国 CPI の回復を緩和する可能性がある
February 06 2026 10:20:03 Securities Times (lkhu)
昨年 8 月以降、ベース金属に代表される上流原材料の価格は大幅に上昇しています。生産者物価指数は 5 ヶ月連続で改善し、 12 月の消費者物価指数は 3 年近くで最も高い上昇率を記録しました。現在、銅などの上流原材料の価格上昇が続き、国内の PPI や CPI が今年の低水準からさらに回復するかどうかが懸念されています。
歴史的な法律の観点からでも、現在の政策の伝達経路からでも、上流産業は、今年の PPI リバウンドのペースと大きさを予測するための鍵です。」と、 Caixin Financial Holdings のチーフエコノミストで Caixin Research Institute の副会長の Wu Chaoming 氏は、 Securities Times の記者団に語った。現在の PPI のリバウンドは主にいくつかの上流産業に集中しており、明らかな構造的特徴を示していると指摘した。この成長ラウンドの原動力は主に石炭、鉄金属、非鉄金属から来ていますが、伝統的な石油化学などのセクターはまだ欠けており、改善の余地はまだあります。
国家統計局のデータによると、 2025 年には、鉄金属製錬圧延加工産業の利益は 2024 年と比較して 3 倍に増加し、非鉄金属製錬圧延加工産業は 22.6% 成長しました。しかし、化学原料 · 化学製品製造、繊維産業、石油 · 天然ガス採掘、石炭採掘 · 洗浄産業はそれぞれ 7.3% 、 12.0% 、 18.7% 、 41.8% と減少した。
Wu Chaoming 氏は、上流の価格が中流と下流にスムーズに伝達できるかどうかは、 PPI 回復の程度と持続可能性を決定する鍵であると考えています。この伝達メカニズムの円滑さは、基本的にターミナル需要の回復度合いに依存します。内需政策の継続的な進展に伴い、本年 4 月から 5 月の前年比 PPI はプラスに転向し、年間を通じて「まず高速、その後安定」の傾向を示すると予想されています。
伝統的な上流価格が下流に伝達されるメカニズムは、 CPI と PPI の動向が分岐し続け、 2012 年以降大きく変化しています」とギャラクシー証券のチーフマクロアナリストである Zhang Di は、実証データに基づいて述べています。ターミナル需要が比較的拡大し、政策が協調している時期には、生産側の価格変動が消費側に伝播する可能性が高く、 PPI が CPI に与えるプラスの影響は比較的大きいと指摘した。しかし、経済構造調整の深化、内需不足、国際商品価格の変動と終端需要吸収能力の制限が相まって、価格伝達メカニズムは著しく弱体化したり、一時的に効果がない場合もあります。近年、需要制約の特性が顕著になるにつれ、消費者物価が生産物価に及ぼす逆抑制効果が高まっていることは注目に値する。
現在、マクロレベルでは明確なシグナルが送られており、すべてが 2026 年の物価上昇傾向を示しています。2026 年は「第 15 次 5 カ年計画」の最初の年です。政策の焦点は、さらに国内経済に集中し、需要と供給の両面で協調して取り組むことが期待されます。需要面では、中央経済作業会議は「内需のリーダーシップを堅持する」を主要課題の最上位に置き、消費を押し上げ、投資を促進し、減少を止め安定させることに努めています。上記の政策が相まって、物価動向の緩やかな回復の可能性が高いと考えられます。
Zhang Di 氏は、コストの観点から、短期から中期的な価格のリバウンドは、国際バルク商品価格の上昇によってもたらされるコストプッシュと代替プル効果によって依然として支配されると考えています。世界のコモディティ価格が上昇段階に入ると、原材料価格の上昇はまずコストチャネルを通じて国内生産端に伝達され、工業製品の工場出荷価格を引き続き支え、 PPI に短期から中期的な上昇モメンタムをもたらします。これに基づき、上流コストの下流への伝搬が徐々に明らかになり、終端消費財価格を支えており、 CPI の緩やかな回復を牽引します。
原材料価格の上昇に牽引され、 PPI と CPI の相違トレンドと伝達ロジックが債券市場価格決定の中核となっています。これは、原材料価格の上昇は PPI をマイナスからプラスに押し上げる可能性があるが、消費者市場での競争と利益バッファによって、 CPI の牽引効果は依然として制限されていることを意味する」と、 100 億元の債券プライベートエクイティ機関の Wanbai Fund によると。産業チェーンの最上位にある変数として、原材料価格の上昇は PPI を回復させる可能性があります。しかし、中国市場におけるミッドストリームメーカーの競争圧力が高いため、下流企業に対する交渉力は弱い。下流需要の回復の粘着性と相まって、 PPI から CPI への伝達効率は 0.3 — 0.4 程度の弱い相関範囲に低下し、 3 — 6 ヶ月のラグ効果があります。
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